华新水泥：中报业绩增长迎接百年庆典

　　华新水泥(行情论坛)今天公布2007年中报：实现营业收入20.80亿元，比上年同期增长35.99％；实现净利润1.10亿元，比上年同期上升134.64%；水泥销售毛利率为22.52％，比上年同期上升了0.13个百分点；每股收益0.33元。

　　价量仍是营收增长的主要因素。上半年公司实现水泥及熟料销量985万吨（内部统计口径），较去年同期增长200万吨，增幅达25.48％；水泥平均售价222.84元/吨（不含税），较上年同期增加13.64元/吨。

　　销量增长的主要原因在于2006年5月、6月、9月，公司云南4000t/d生产线、襄樊4000t/d生产线、阳新二期4800t/d生产线的分别投产或达产，以及岳阳等基地运转效率的提高。

　　我们在前期的行业半年度报告和行业投资快讯中反复强调：行业结构性调整，尤其是落后产能的淘汰速度改善了供给面的状况，而基础建设、房地产投资的快速增长则为需求提供了有利保障，正是在上述供求关系的背景下，上半年全国水泥价格均出现了不同幅度的涨幅。

　　对于未来量的判断。产销量的释放主要取决于公司产能增长速度，2007至2010年四年间新增1900万吨熟料产能及2100万吨水泥产能，新增产能主要分布在湖北、河南以及湖南地区，以巩固湖北地区的龙头地位，扩大在河南、湖南市场的影响力，谋求华中地区强地位，届时产能规模达到3500万吨熟料产能＋5000万吨的水泥产能。

　　对于未来价的判断。在供给方面，落后产能的淘汰速度等有利因素将继续维持：湖北省不再发展日产2000吨以下新型干法水泥生产线；属国家明令淘汰的又恢复生产的立窑水泥企业要坚决关停；2007～2008年和2009～2010年分别淘汰落后产能600万吨、800万吨。需求方面，我们看好公司核心市场的重点工程、房地产等领域的投资对水泥需求的拉动。因此，在水泥行业增长周期被拉长的大背景下，我们认为2007～2009年水泥价格仍将保持上涨趋势。

　　规模效应对费用的摊薄在上半年表现尤为明显。2007年上半年，公司销售费用率、管理费用率分别为6.71%、4.15%，比去年同比下降0.4和0.8个百分点。

　　对于未来费用率的判断：首先，在公司产能规模不断提升的背景下，尤其现有基地二线的投产和建设（如武穴二线），将继续带来规模效应；其次，我们认为，随着Holcim控股或者相对控股华新水泥(行情论坛)事宜的落实，借助Holcim管理水泥资产的经验，亦将使公司的管理和营销效率更高，各项费用率仍有节省空间。

　　向Holcim定向增发事宜。我们从《中国水泥》了解到，Holcim相关负责人在与中国建材工业协会会长会见中曾承诺，可以降低持股比例在48％以下，价格也可以协商提高。据我们最新沟通的情况，现在该项定向增发事宜已经进入证监会的审核程序，预计下半年将最终落实的可能性很大，不会过多延缓公司未来的扩产计划。

　　调高盈利预期。根据公司上半年价和量表现，以及我们对未来行业的判断，我们主要调高了2007年全年的水泥销量（由2100万吨调高至2200万吨）、调高了2007年水泥价格涨幅（由10元的涨幅调高到14元）、以及调低了未来三年的费用比例（管理和销售费用率由13.2%下调到12％）。

　　我们最新的业绩预测摘要如下： 财经

　　 2007~2009年主营收入分别为：49.96、64.91、85.34亿元，增长率分别为：42.2%、29.9%、31.5%；.. 2007~2009年净利润分别为：2.72、3.92、5.52亿元，增长率分别为114.3%、44.4%、40.8%；.. 2007~2009年EPS分别为：0.827、1.194、1.681元/股，考虑到2007年Holcim定向增发可能实施，尽管存在下调投资比例的预期，我们仍按1.6亿股定向增发，则07～09摊薄后得EPS分别为0.673、0.803、1.130元/股。

　　综合以上业绩预测，我们给予华新水泥买入投资评级，目标价位提高至28.0～30.0元。 财经

　　风险提示：上半年由于煤炭价格上涨，公司单位产品燃料及成本上升明显，未来如果煤炭价格上涨过快将影响我们对利润的判断；如果向Holcim定向增发事宜下半年尚未落实，将影响公司未来的投资进度，亦将影响我们对未来业绩的判断。